华泰证券研报指出，华泰预计受益于新能源装机的证券装机值调峰需求 ，2023—2025年国内气电新增1868万千瓦 、成本2625万千瓦 、双拐1479万千瓦 。点气电价得重气煤比决定气电的望获市场竞争力 ，2010年至今国内的华泰气煤比高于2.98 ，若未来降至2.42以内 ，证券装机值气电边际成本将追平煤电 。成本判断气源成本中长期向下 ，双拐气电价值有望获得重估 。点气电价得重建议关注三个方向：气电装机突破；盈利见底回升；气电拉升销气量 。望获
全文如下
华泰 | 公用事业 ：装机与成本双拐点 ，华泰气电价值重估
我们预计受益于新能源装机的证券装机值调峰需求 ，2023-25年国内气电新增1,成本868/2,625/1,479万千瓦 。气煤比决定气电的市场竞争力，2010年至今国内的气煤比高于2.98 ，若未来降至2.42以内 ，气电边际成本将追平煤电 。我们判断气源成本中长期向下，气电价值有望获得重估 。建议关注三个方向 ：气电装机突破；盈利见底回升；气电拉升销气量 。
核心观点
气电装机增长顺应新能源调峰需求 ，成本下行释放潜在价值
我们预计2023-25年国内气电新增1,868/2,625/1,479万千瓦 ，受益于新能源装机的调峰需求 。2018-22年国内燃气电厂盈利波动较大 ，主要是 ：1）定位与地域差异 ，导致气电利用小时数波动较大；2）单一制和两部制上网电价机制并存 ，但电价调整滞后于气价波动。气煤比决定气电的市场竞争力 ，2010年至今国内的气煤比高于2.98 ，若未来降至2.42以内 ，气电边际成本将追平煤电 。我们判断气源成本中长期向下，气电价值有望获得重估 。建议关注三个方向 ：气电装机突破；盈利见底回升；气电拉升销气量。
调峰需求提升促装机增长 ，单一制和两部制电价并存
根据中电联数据 ，2011-22年我国年均新增燃机741万千瓦。双碳目标下，不稳定的新能源装机快速增长将提升调峰电源需求，燃气发电有望加速发展 ，我们测算2023-25年我国将投产1,868/2,625/1,479万千瓦燃机 ，“十四五”合计新增7,392万千瓦 。广东省仍是新增量的主力军 ，山东/吉林/青海等有望实现燃机零的突破 。燃机利用小时数地域差异较大，2019-23年北京高于4,000 ，浙江低于2,000 。各省燃气发电单一制和两部制上网电价机制并存。
燃料费用影响盈利稳定性 ，气煤比决定市场竞争力
燃机容量电价普遍高于煤机容量电价 ，或为更强调峰能力的体现 。电量电价层面正逐步推进市场化交易 ，主基调仍是通过气电联动传导燃料成本波动 。但我们测算结果显示 ：2018-22年 ，除上海漕泾热电度电净利相对稳定在0.1元/千瓦时左右 ，其他燃气电厂度电盈利波动较大 ，盈利稳定性欠佳 。以广州发展为例 ，2022年燃机营业成本中 ，燃料成本/折旧/其他成本占比约为71%/14%/15% 。以单吨Q5500煤价对应的1000方天然气价格衡量 ，2010年至今国内的气煤比处于高位（2.98~5.84） ，我们测算若未来降至1.91~2.42（800元/吨煤价对应5.3~6.7美元/MMBTu） ，气电边际成本将和煤电平价 。
气电拉动天然气需求增长 ，气源成本有望中长期向下
国内天然气表观消费量重回增长轨道 ，2023年/2024年1-2月同比+7.6%/+14.8% 。气电成为国内天然气需求增长主力 ，2024-25年发电气量有望达到975/1065亿方、同比+20%/+9% ，增量贡献度46%/30%。国产气与进口管道气优先用于民生 ，供气缺口或主要由进口LNG填补。国产天然气保障能源安全 ，2024年两桶油计划增产126亿方；参考俄气合同 ，2024-25年进口管道俄气有望年增70/80亿方；我们测算进口LNG有望年增不低于128/110亿方 。进口天然气价格自2022年末见顶回落 ，考虑到供需形势变化 ，气电的气源成本有望中长期向下 。
风险提示 ：测算结果和实际存在差异风险；国际天然气价格大幅波动 。
（文章来源 ：证券时报）
